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先导智能:中报业绩符合预期,预收账款大增全年锁定高增长

来源:http://www.x-seat.com 作者:mgm4688 时间:2019-11-24 01:26

    盈利能力维持高位(45%,),锂电设备毛利率继续提升,规模效应显现:报告期内,公司综合毛利率44.6%,同比+3.61pct。分业务看,锂电设备毛利率42.55%,同比+5.22pct;光伏设备毛利率47.41%,同比-1.2pct。我们认为,公司锂电设备毛利率提高是因为规模效应(单个客户的订单金额增加)所致。公司开发的锂电池生产设备已被国内的多数高端锂电池生产企业认可,并形成了进口替代。报告期内,公司期间费用控制良好,合计为15.78%。其中,销售费用为2.63%,同比+0.47pct;管理费用为13.29%,为+0.72%;财务费用为-0.14%,同比+0.27pct。

    目前国际一线车企的电动车渗透率仅千分之三左右,市场测算模型普遍预计2020年达到5%的电动化率。但从长远看,全球汽车业的电动化大浪潮刚刚到来,如果按照各国的燃油车退出机制的长远规划看,锂电池的需求量将会是目前市场预期的数十倍之多,若按2025年电动化率达到30%估算,设备行业市场空间将达到7000亿元,年均需求1000亿元,而2017年行业产值仅100多亿元。,锂电设备的行业大周期仅仅刚刚开始。政策面上,三季度积分制已如期落地,我们预计,未来只有具备优秀的设计开发能力、生产制造能力、质量保证能力的车企和与之绑定的电池厂,才能在积分制出台后的竞争中脱颖而出。公司绑定CATL、特斯拉等龙头电芯厂,基本面良好,未来高增长确定!

    5)2018年业绩指引区间(8-11亿元)。根据Q1归母净利润的中位数1.75亿,我们预计先导本部为1.3亿,泰坦为0.45亿;再按本部往年Q1占全年净利润的平均比例10%推算,2018年全年本部净利润有望达13亿。而公司在年报中公布的2018年收入目标为30亿-40亿,利润总额目标为8亿-11亿;若目标达成,按区间中位数估算,收入将同比+61%,利润总额将同比+53%。根据信息披露的谨慎性原则和以往情况(公司实际净利润总是靠上限),我们认为公司的目标略偏保守,但业绩有望高增长!

    新开户拓展成果显著,新产品21700卷绕机发力:先导上半年新增客户18家,新客户格力智能制造上半年签订订单就达11亿元,占公司2016年收入的100%。近日特斯拉model3 开始交货,生产中用到的关键设备21700卷绕机先导智能早已研发成功并在松下处试用。先导的21700卷绕机最早是和松下合作研发,一开始就按照特斯拉的标准设计,而日本、韩国的设备公司没有经历过和当今最先进的锂电池制造商松下合作的过程,所以日本、韩国的21700卷绕机技术上反而比先导落后。其次,先导的快速反应服务能力更强,可以对客户生产过程中的问题做出快速做出反应,从而大大缩减了售后服务的时间和提高生产效率。

    报告期内,公司的预收账款为17.04亿元,Q3环比Q2增加52.68%,同比增加148%。说明了报告期内公司业务发展迅速,在手订单大增,预收款随之增长。我们按照预收款约占新接订单30%的首付比例推算,预计公司目前在手订单约为56.8亿元。按照公司惯例,收入确认高峰是Q4:客户的整线验收要在所有设备商交货后,再调试验收,故将会在年底集中确认收入。此外,根据公司三季报,公司经营活动现金净额为227万,去年同期为-1.01亿,说明公司的现金流状况明显改善。目前存货为26.37亿元,同比+152%,按照公司的存货周转天数,预计存货发出后将显著增厚今明两年业绩。

    2)预收同比+117%。2017年末预收账款为16.7亿,同比+117%,说明2017年公司业务发展迅速,在手订单大增,预收款随之增长。按照预收款约占新接订单30%的比例推算,预计公司目前在手订单约为56亿元。

    中报符合预期,预收账款大增,在手订单充足,预计本部全年净利润5.5-6亿元:报告期内,公司收入6.23亿元(同比增长59%),分业务看,锂电池设备为4.44亿元,同比+64%,占营业收入的71%;光伏设备为1.31亿元,同比+47%,占营业收入的21%。报告期内,公司的预收账款为11.16亿元,Q2环比Q1增加4.25亿元,同比增加142%。说明了报告期内公司业务发展迅速,在手订单大增,预收款随之增长。按照预收款约占新接订单30%的首付比例推算,预计公司目前在手订单约为35亿元。 我们预计2017年下半年将进入到新扩产能的设备招标的旺季:根据调研信息,珠海银隆预计下半年扩产10GWh(对应设备需求40-50亿元),CATL本部下半年的招标8GWh(宁德&溧阳,对应设备需求48亿元),CATL和上汽合作的动力锂电产能的扩产计划共36GWh(首期招标18GWh,对应设备需求100亿元),比亚迪下半年招标8GWh(对应设备需求超60亿元)等。我们判断:先导智能下半年新接订单有望大幅超预期。

    我们预计先导2018-2020年净利润复合增长率约为70%以上,在手订单锁定业绩17/18年业绩高增长。预计2017/18/19年的备考净利润是6.9/11.7/17.4亿元,EPS为1.58/2.65/3.95元,PE为46/27/18X。考虑到公司自身的高成长性和泰坦业绩有望超预期,维持“买入”评级。

    期间费用控制良好,销售力度加大,松下订单有望落地

    投资要点

事件:2017Q1-Q3共实现营收10.48亿元,同比+76.75%;实现归母净利2.79亿,同比+82.06%,接近业绩预告(+60%~+90%)上限;其中2017Q3实现营收4.25亿,同比+111.07%;实现归母净利9960万,同比+71.99%。

    2017年公司期间费率控制良好,合计15.1%,同比-0.6pct。其中,销售费率为3.9%,同比+1pct;管理费率为11.5%,同比-1.7pct;财务费率为-0.3%,同比+0.1pct。我们认为,销售费率的增长是由于公司加大销售力度,全年新增客户高达75家。此外,我们认为公司在美国设立全资子公司,正是为了更好地给松下-特斯拉超级工厂提供设备,这意味着先导和松下的合作经过小批量试供应后将正式落地,根据特斯拉超级工厂的扩产计划,到2020年电池产能将达150GWh,对应的卷绕机设备需求超300亿!

事件:先导智能8月1日晚公告中报,营业收入6.23亿元,同比+59%;归属于母公司股东的净利润为1.79亿元,同比+88%(中报业绩预告是净利润同比+70%到+100%),符合预期。

    Q4招标旺季已经到来,公司订单会持续增长

    2017年研发整体投入1.2亿(占收入5.7%),同比+134.5%。研发人员年末达到662人,占总人数18.8%,该比例同比2016年上升5.2pct。此外,2017年公司新增4个研发项目,包括EV动力锂电池卷绕装备、高速双面串联挤压式涂布装备等,这将进一步拓展公司的产品线,降低由行业周期性波动所带来的风险。

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