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2018年2月PMI数据点评:经济开年表现偏弱,债市的聚焦点正逐渐回归基本面

来源:http://www.x-seat.com 作者:mgm4688 时间:2019-11-24 01:26

    整体来看,7 月PMI 指数环比回落存在一定季节因素,但剔除季节因素和历史同期相比,今年7 月表现是弱于2014 年-2016 年的,而且从细项数据来看,今年7 月生产、订单、产成品数据表现更差一些,显示下游需求仍未见明显改善,企业生产补库意愿仍然低迷,年内经济向下方向未改。

    1-2月库存指数开年较去年末季节性回升,但指数仍低于50。1-2月产成品以及原材料库存指数均值较去年末同步走高1.05个百分点,与往年同期相比表现中上,但指数仍低于50,仅显示库存下降幅度放缓。

    由于春节错位影响,今年3月经济数据偏弱,4月部分经济数据较3月或出现小幅反弹,但是在对实体经济尤其是地产和融资平台融资约束从严、社融增速持续向下的背景下,单月数据的小幅改善,也不会完全扭转市场对经济的悲观预期。

    主因生产、订单拖累,表现较同期偏弱。7 月PMI 环比回落0.3 个百分点,拆分来看,除了从业指数向上拉动0.04 之外,新订单指数、生产量指数、供应商配送时间指数、原材料库存指数均表现为拖累,分别拉动-0.09/-0.23/0.03(反向指标)/-0.02 个百分点。生产、订单回落存在部分季节性原因,主因部分行业和地区工厂高温雨水天气减少开工,但从7月较1-6 月均值边际改善情况来看,生产、订单、从业人员表现均弱于2013-2016 年,原材料库存、配货时间表现居中。

    1-2月制造业PMI较2017年末回落0.8个百分点,拆分来看,生产、新订单、原材料库存、从业人员、供应商配送时间指数分别拉动-0.48/-0.48/0.11/-0.06/-0.08(逆向指标)个百分点,从往年同期情况来看,1-2月生产、新订单指数回落幅度大于近7年同期,从业人员指数偏弱,原材料和产成品库存小幅回升,表现居中。

    整体来看,4月制造业PMI 小幅波动,4月产成品库存去化不及往年同期,显示需求端仍偏弱。在前期持续去杠杆的背景下,18年经济增速存在较大下行压力,特别是上半年。

    我们维持下半年债市收益率震荡下行的观点不变,预计期限利差先陡后平。我们此前提示过短期内经济数据韧性较强,短期长端利率债可能会有所波动,后期继续关注8 月公布的7 月经济基本面数据,但基于我们对今年房地产、基建等的判断,我们认为年内经济整体向下的方向未改,对应到债市,即年内债券大方向仍将呈现震荡向下走势,整体而言,长端四季度下行空间大于三季度,期限利差或将呈先陡后平的走势。目前基本面和债市走势非常符合我们的整体预期。

    综合1-2月数据,生产和新订单指数季节性回落超往年,其中新出口订单指数显著回落。

    单月主要受新订单指数回落拖累。4月制造业PMI 较3月回落0.1个百分点,拆分来看,生产、新订单、原材料库存、从业人员、供应商配送时间指数分别拉动0.0/-0.12/-0.01/-0.02/0.02(逆向指标)个百分点,单月主要受新订单指数回落拖累。与1-3月均值相比,相较往年同期情况来看,生产指数回升幅度略偏弱、新订单和原材料库存指数表现居中,供货商配送时间指数偏弱。

    原材料价格回升,施压企业盈利空间。7 月主要原材料购进价格指数环比大幅回升7.5 个百分点至57.9,但较1-6 月均值仅抬升1.28,相较于2013-2016 年回升幅度居中。企业出厂价格指数环比回升2.7 个百分点至52.7,较1-6 月回升幅度同样弱于2016 年,原材料购进价格大幅回升对工业企业盈利空间构成一定压力。

    多因素带动下,本周债市情绪出现好转,维持2018年经济整体弱于2017年的判断,伴随着监管政策的陆续落地,债市的聚焦点正逐渐回归基本面。我们继续维持此前观点,当前国内债市已经一定程度上反映了对经济向好、货币政策收紧、通胀上行以及监管冲击的担忧,因而,在经济数据及通胀弱化、资金投放好于预期、海外收益率企稳回落,使得债市情绪快速出现边际好转。维持《回归基本面——2018年利率债投资策略》中的观点不变,2018年经济整体弱于2017年,伴随着监管政策的陆续落地,债市的聚焦点正逐渐回归基本面。

    建议关注二季度经济数据走向。

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